1月机场涨幅超航空。去年12月以来大盘开始强劲反弹

    12月份航空股上涨幅度达到15%左右，而机场涨幅在8%左右。我们在上月的月报中预期后期机场走势将强于航空。从2013年1月的市场走势来看，上海机场、白云机场、厦门空港和深圳机场的涨幅分别达到6.02%、5.03%、7.90%和10.91%；东方航空、南方航空、中国国航和海南航空的涨幅分别为3.99%、0.33%、5.63%和2.84%，符合我们的预期。

    运力收缩与需求提升共振，供需呈现好转

    12月民航ASK增速为11.35%，环比加快0.44PCT，但同比延续11月的放缓态势，继续放缓2.14PCT。12月民航ATK增速为6.45%，环比加快1.24PCT，同比放缓0.61PCT。ASK增速连续三个月同比放缓，ATK增速连续四个月同比放缓显示民航运力投放增速开始逐渐收缩。12月民航客运量为2563万人，环比减少0.81%，同比增长11.40%，2012年累计客运量为31896万人，同比增长9.20%，略低于2011年的9.50%。RPK方面，2012年累计完成5010.67亿人公里，同比增长10.40%，略低于2011年的11.80%。显示民航整体需求较2011年有所放慢，从单月情况来看，RPK增速已经连续三个月回升，12月增速已经超过去年同期。从2012年12月数据来看，自去年1月以来ASK增速首次低于RPK增速，而ATK增速也连续五个月低于RTK增速。我们认为由于去年上半年航空公司对需求预期不足，导致运力投放略有过剩，随着国内需求下滑，航空公司也逐渐开始调整运力，从去年年底的数据来分析，供需好转得益于运力收缩和需求回升的叠加效应。我们认为由于春节即将到来，预计未来1-2个月运力增速可能依然低于需求增速，乐观预期2013年上半年航空业供需面存好转可能。

    航空需求好转，可以逐渐配置

    我们认为需求正在逐渐好转，同时运力供给放缓，预计2013年上半年供需状况将好于2012年。影响航空业绩的主要因素：（1）供需情况预计在2013年上半年好转；（2）收入端预计略好于2012年（票价随需求略有提升，燃油附加费持平）；（3）成本端，谨慎预计原油成本基本持平于2012年；（4）汇率影响：至少在2013上半年将产生正面影响。

    综合来看， 2013年上半年，如果原油价格不出现大幅上涨，我们预计随着航空需求的复苏，业绩将好于去年同期，但基于目前的收入成本，业绩可能是低速增长。目前航空股估值在15倍左右，根据12月份的数据，我们判断航空短期持续复苏的概率较大，今年上半年业绩有望实现增长，我们认为航空股目前已经具备配置价值，从估值来看，我们推荐东方航空。

    机场防守性强，估值依然较低

    2012年机场业绩预计增长10%左右。深圳机场由于T3即将转场，业绩将小幅下降。而上海机场业绩增长预计5%左右，白云机场和厦门机场业绩增长预计10-15%。2013年航空需求逐渐复苏，预计机场吞吐量增速可能略快于2012年，机场业绩增速预计将仍能保持10%左右，而白云、厦门机场预计依然增速最快。我们认为目前机场估值仅12倍左右，较为低估，我们推荐白云机场、厦门空港和上海机场。

    （研究员 高梁宇 执业证书编号：S0570512080010，研究员 孙汉振 执业证书编号：S0570512080005）